电气设备行业发展的主要动力来自于固定资产投资，其中电源及输配电网络的新建及更新维护，以及工商企业的电力系统投入是最主要的推动因素。2017年以来全社会用电量增速逐步回升;电源基本建设投资完成额呈下降趋势，电源结构继续向清洁能源倾斜，新增装机主要来自非化石能源;电网投资增速由正转负，电网投资重心由主干网向配网侧转移，电网建设由高速增长阶段转向高质量发展阶段。

　　从用电需求的角度，2017年以来全社会用电量增速逐步回升。2017年全社会用电总量总计6.31万亿千瓦时，同比增长6.57%，增速同比提高1.56个百分点。2018年前三季度，全国全社会用电总量总计5.11万亿千瓦时，同比增长8.9%，增速同比进一步提高2.01个百分点。2018年前三季度全社会用电量快速增长的主要原因包括：(1)宏观经济运行总体平稳、稳中有进，工业生产总体平稳，企业效益改善，为用电量增长提供了最主要支撑，其中第二产业用电量同比增长7.3%，对全社会用电量增长的贡献率为56.6%;(2)服务业新产业、新业态、新模式发展，新动能加快成长，以及国内消费保持平稳较快增长，共同拉动服务业用电保持快速增长势头，第三产业用电量同比增长23.6%;(2)随着居民消费升级、电气化水平持续提高，天气因素对用电负荷和用电量的影响更加明显，城乡居民生活用电量同比增长18.7%。

　　从电力建设的角度，电源新增装机容量受限，新增产能主要来自非化石能源发电装机。2017年度全国发电新增设备容量13,372万千瓦，同比增长10.87%;其中火电新增设备容量4,577.81万千瓦，同比下降5.34%，水电新增设备容量1,287.50万千瓦，同比增长9.67%，风电新增设备容量1,951.67万千瓦，同比增长4.20%，太阳能新增设备容量5,337.52万千瓦，同比增长54.31%。2018年前三季度，全国发电新增设备容量8,114万千瓦，同比下降13.63%;其中火电新增设备容量2,379万千瓦，同比下降23.21%，水电新增设备容量666万千瓦，同比下降19.08%，风电新增设备容量1,261万千瓦，同比增长24.33%，太阳能新增设备容量3,452万千瓦，同比下降18.41%。在国家推进供给侧结构性改革、推动化解煤电过剩产能等背景下，电源结构继续向清洁能源倾斜，2018年前三季度非化石能源新增发电装机占新增总装机的73.00%。截至2018年9月末，全国6000千瓦及以上电厂发电设备容量17.62亿千瓦，同比增长5.3%，增速同比回落2.2个百分点，其中全国6000千瓦及以上电厂煤电装机容量9.9亿千瓦、占总装机容量比重为56.4%，同比降低1.5个百分点。

　　从电力投资的角度，2016年以来我国电源基本建设投资完成额一直呈下降趋势。2017年我国电源基本建设投资完成额为2,699.51亿元，同比下降20.80%，其中火电、核电以及风电电源基本建设投资完成额分别同比下降33.88%、21.56%以及30.60%。2018年前三季度，我国电源基本建设投资完成额为1,696亿元，同比下降1.80%，其中火电、水电、核电电源基本建设投资完成额分别同比增长6.2%、19.0%和4.8%，风电电源基本建设投资完成额同比下降12.90%。

　　电网投资方面，在配电网、特高压建设、智能电网尤其是新一轮农村电网改造升级等政策引导下，2016年以前全国电网基本建设投资完成额持续保持增长，但随着部分滞后的电网建设逐渐被弥补，加上行业规模基数逐渐庞大，2017年以来电网投资增速由正转负。2017年电网基本建设投资完成额为5,314.67亿元，同比下降2.15%;2018年前三季度，电网基本建设投资完成额为3,373亿元，降幅进一步扩大至9.6%。从电力投资趋势来看，我国在可再生能源消纳能力和供电可靠性等方面仍需电网持续投资，同时随着大部分电源供给及输电线路骨架逐步完善，我国电网投资重心由主干网向配网侧转移，电网建设由高速增长阶段转向高质量发展阶段。

　　电气设备行业在成本推因素推动下总体保持增长，但行业增速预计将有所放缓。从行业内部来看，受能源结构调整影响，火电设备企业经营压力加大;而风电、光伏等新能源设备企业经营受行业受政策因素影响巨大，相关产业扶持政策集中出台及到期退出较易导致市场出现“骤热骤冷”，加剧企业经营的不确定性;输配电设备随着电网投资的增加近年来市场增长较快，但行业无序竞争持续压低价格，未来仍存一定压力。此外，行业内企业多元化经营趋势明显，越来越多的企业从单一设备供应商向综合服务商转型。

　　电气设备行业下属子行业众多，主要包括电源设备制造、输配电设备制造等子行业。2017年电气设备行业共实现主营业务收入73,290.70亿元，同比增长12.20%，增速较上年同期增长5.9个百分点;共实现利润总额4,674.70亿元，同比增长5.20%，增速同比下滑7.4个百分点。2018年前三季度，电气设备行业共实现主营业务收入46,545.80亿元，同比增长7.50%，增速较上年同期下滑4.6个百分点;共实现利润总额2,577.90亿元，同比增长2.70%，增速同比下滑6.1个百分点。整体来看，电气设备行业中短期仍有增长动力，但是增速预计将有所放缓。

　　具体从各细分板块的表现情况来看：(1)随着能源结构的调整，不同类型电源设备企业的分化日渐明显，火电设备企业面临一定挑战，其盈利空间的增长也将受到一定限制，风电、光伏等新能源电气设备经营受行业发展受政策因素影响巨大，其中“5.31新政”的出台很大程度影响2018年国内光伏电站装机量需求，光伏设备企业运营压力将进一步增加。(2)输配电设备主要应用于输配电网络以及石油、化工、冶金等工业领域，近年来随着电网投资的增加市场增长较快，但由于中低压行业壁垒较低，中小企业过多，整合难度极高，行业无序竞争持续压低价格，未来仍存一定增长压力。此外，值得注意的是，行业内企业多元化经营趋势明显，越来越多的企业由原先单一的业务结构向电池、电控、输配电、光伏、储能、新能源汽车等方向布局拓展，细分行业的边界更加模糊，业务整合压力增大。

行业政策

　　在发电端，国家大力淘汰煤电落后产能，推动能源结构优化升级，提升清洁能源占比，并逐步下调风电和光伏上网电价，新能源平价上网成为大势所趋;输配电端，特高压建设、智能电网以及新一轮农村电网升级改造持续投资，拉动配网设备投资。行业相关政策的不断完善、落实、执行，将对整个电气设备行业产生一定影响。

　　2016年11月，国家发改委、能源局正式发布《电力发展“十三五”规划》(简称“电力规划”)，提出要建设现代能源体系，推动能源结构优化升级，具体包括建设高效智能电力系统、推进煤炭清洁高效利用、统筹水电开发与生态保护、继续推进和支持风电光伏光热发展、以沿海核电带为重点安全建设自主核电示范工程和项目、建设水电基地和大型煤电基地外送电通道等。根据该电力规划，电源结构中非化石能源占比将进一步提升，预期至2020年，非化石能源装机7.7亿千瓦，比2015年增加2.5亿千瓦，占比达到39%，发电量占比提高至31%;其中风电装机达到2.1亿千瓦，装机容量占比达到10%，成为继燃煤发电、水电之外的主要电源;太阳能发电装机达到1.1亿千瓦，装机容量占比达到5%。2017年12月，国际能源署发布《世界能源展望2017中国特别报告》(简称“报告”)，报告中指出中国能源结构将逐步转换到清洁能源发电，中国日益增长的能源需求正越来越多依赖可再生能源、天然气和电力，而煤炭需求有所回落。预计到2040年，煤炭在总发电量中所占的比重将从2016年的三分之二下降到40%以下，电力将在中国终端能源消费中占主导地位，光伏将成为中国最经济的发电方式，以水力、风能和光伏引领的低碳装机容量将迅速增长，到2040年将占总装机容量的60%。上述政策出台有利于新能源行业长期发展。

发电环节

　　煤电方面，近年来国家相继公布了《关于促进我国煤电有序发展的通知》、《关于做好2018年重点领域化解过剩产能工作的通知》、《2021年煤电规划建设风险预警的通知》、《关于加快做好淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组工作暨下达2018年煤电行业淘汰落后产能目标任务(第一批)的通知》等一系列文件以进一步控制各地煤电新增规模、淘汰煤电落后产能、防范化解煤电产能过剩风险(详见图表6)。

　　风电和光伏发电行业对财政补贴依赖程度较高，受行业政策因素影响较大。近年来行业增速较快，电力无法消纳，弃风、弃光现象严重，另外国家新能源补贴资金缺口日益增大，政府补贴力度逐步减弱。行业补贴政策方面，2016年12月，国家发改委发布《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》，降低2017年1月1日之后新建光伏发电和2018年1月1日之后新核准建设的陆上风电标杆上网电价，同时明确今后光伏标杆电价根据成本变化情况每年调整一次。2017年12月，国家发改委发布《关于2018年光伏发电项目价格政策的通知》，进一步下调2018年1月1日后投运的光伏电站标杆上网电价。2018年5月31日，国家发改委、财政部、国家能源局联合印发《关于2018年光伏发电有关事项的通知》(简称“5.31新政”)，规定自发文之日起，新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低0.05元。2018年9月13日，国家能源局发布《关于加快推进风电、光伏发电平价上网有关工作的通知》，进一步加快风电、光伏发电上网的平价步伐。2018年9月19日，国家能源局发布《关于梳理“十二五”以来风电、光伏发电项目信息的通知》，要求对不满足要求的风电项目应及时予以废止，已核准未开工项目业主需承诺开工建设的时间节点;光伏、风电项目需明确是否需要申请国家可再生能源补贴。

　　随着风电和光伏电站上网标杆电价逐年下降(详见图表7和图表8)，平价上网将是大势所趋。上网电价下调在减轻国家新能源补贴资金增长压力的同时也将压缩发电企业的利润空间，影响其投资风电站和光伏发电站的热情进而影响到设备制造企业的经营业绩。电价下调预期还会引发风电、光伏行业抢装潮，风场、光伏电站开发运营企业为锁定更高的上网电价，将加快项目并网，从而导致装机容量在当年出现爆发式增长。但随着补贴退坡成为趋势，预计抢装的影响程度呈逐年减弱态势。整体来看，上网电价下调对设备成本、机组性能及发电效率等提出了更高的要求，不合规项目清理有利于规范行业管理，未来新能源设备行业集中度将进一步提高。

　　此外，补贴形式也将发生变化。2017年2月，国家发展改革委、财政部、国家能源局发布《关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知》，拟自7月1日起在全国试行可再生能源绿色电力证书核发和自愿认购，并将自2018年起启动强制约束交易。这标志着我国新能源开发利用的扶持政策正在从“刚性的直接补贴”，向“市场化导向”的机制转型。对发电企业而言，尽管在补贴金额上没有优势 ，但能够避免补贴款拖欠的问题，加快回款，优化现金流;对电网企业而言，能够提升消纳的灵活性，在提升总体消纳规模的同时，保障电网安全平稳;最终也将影响设备制造企业，并进一步激励其从单一设备供应商向综合服务商转型。总之，未来具备渠道优势企业的经营业绩将更有保障。

　　总体来看，2016年以来国家密集出台了多项政策旨在引导新能源理性投资，解决新能源的上网消纳问题，引导能源结构进一步优化，新能源平价上网是大势所趋。补贴下行短期内对风电和光伏发电行业整体运行和景气度产生负面影响，行业企业经营业绩承压，长期来看有助于行业洗牌并重新回到理性发展轨道。但相关政策未来的落实情况及运行效果仍有待观察。

输配电环节

　　在输配电环节方面，特高压建设、智能电网以及新一轮农村电网升级改造持续投资，拉动配网设备投资。2015年8月，国家能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015—2020年)》，明确提出2015年至2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。

　　在特高压建设方面，自2014年下半年起，特高压工程进入核准、建设高峰期。“十三五”期间，国家将重点优化西部(西北+川渝藏)、东部(“三华”+东北三省+内蒙古)两个特高压同步电网，形成送、受端结构清晰的“五横五纵”29条特高压线路的格局。国家电网跨区输电规模从目前的1.1亿千瓦提高到3.7亿千瓦，特高压规划总投资将达到3.3万亿元，特高压建设线路长度和变电容量分别达到8.9万公里和7.8亿千瓦。截至2018年8月末，我国已建成“八交十三直”特高压线路，另有“四交两直”特高压项目正在建设。但近两年特高压核准和招标进程有所趋缓，2017年全年只完成2条特高压交流项目和张北±500kv柔直项目核准，高压设备厂商经营业绩承压。2018年9月，国家能源局发布《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，提出加快推进白鹤滩至江苏、白鹤滩至浙江特高压直流等9项重点输变电工程建设，其中涉及12条特高压输电线路，合计输电能力57GW。该批特高压项目建设获批能够一定程度上缓解高压设备厂的经营压力。

　　在智能电网方面，国家电网将稳步推进智能电网推广项目建设，完成36套地区电网一级调度系统的升级改造，覆盖全部并网风电场和光伏电站;同时将开展输变电设备检测系统和配电自动化系统的推广建设。此外，国家能源局于2016年启动实施了新增农村电网改造升级项目，涉及25个省区市及新疆生产建设兵团，共计2,139个项目，投资约926.2亿元。2018年9月，国务院发布《乡村振兴战略规划(2018-2022年)》，提出加快新一轮农网升级改造。“十三五”期间，国家电网和南方电网分别规划新一轮农网改造总投资5,222亿元和1,312亿元，前两年分别累计完成投资和1,423.60亿元和652亿元。

产业链地位

　　电气设备行业处于产业链中端。2017年上游主要原材料价格大幅上涨，2018年前三季度价格仍维持在高位，在很大程度上加大了行业内企业的短期资金压力和成本控制压力，并影响其盈利稳定性。同时电气设备企业被下游电力电网公司占用了大量营运资金，资产周转效率下降，成本控制压力持续加大。

　　电气设备行业的上游主要是铜、铝及钢材等大宗商品类行业，基础类金属产品作为投资品，容易受到金融市场波动的冲击。同时，由于电气设备行业对上游大宗原材料供应商的议价能力弱，在核心原材料的价格短期急剧上升时，电气设备制造企业会面临较大的短期资金压力和成本控制压力;相反，当上游核心原材料的价格短期急剧下降时，电气设备制造企业可能会面临存货跌价风险。2017年铜、铝以及钢材价格上涨，很大程度上增加了行业内企业的短期资金压力和成本控制压力，并影响其盈利稳定性。2018年前三季度，铜、铝价格虽波动下滑，但整体维持在高位，且钢材价格仍维持在历史高位，行业内企业仍面临较大的成本控制压力。

　　电气设备的下游用户主要为大型电力集团、两大电网公司等，客户信誉良好但较为强势，议价能力强。因此，除少部分高压设备外，一般电气设备产品生产商对上、下游的议价能力弱，两头受到挤压。电气设备生产企业不仅成本控制压力大，且上游采购付款账期与下游销售收款账期通常不匹配，在下游客户能够通过延期付款大量占用流动资金的同时，上游供应商往往要求预付或即期支付材料款，导致电气设备企业在业务扩张阶段的运营资金压力大，处于增长阶段的电气设备企业往往需要持续的信贷资金支持。2017年以来，受原材料价格上升、电气设备企业新业务拓展以及社会融资成本上升等因素影响，电气设备行业整体杠杆水平不断上升。2017年电气设备行业财务费用为602.30亿元，同比增长44.40%;2017年末电气设备行业资产负债率为56.20%，较上年末增加0.58个百分点。2018年前三季度，电气设备行业财务费用为320.90亿元，同比下降16.30%;2018年9月末电气设备行业资产负债率为57.61%，较上年末进一步增加1.41个百分点。

　　在营运资金周转方面，较大规模的应收账款占用了电气设备企业的资金，通过赊销进行销售的企业在很大程度上会面对客户延迟支付甚至违约风险，进而对其本身偿债能力产生不利影响。近年来行业应收账款规模持续保持较快增长，2017年末行业应收账款净额达14,880.30亿元;同期行业应收账款周转率下降0.49至5.10次，亦呈下降趋势，预测2018年行业应收账款周转率仍将进一步下降。除应收账款外，大规模的存货实质上也形成了对企业资金的占用，进而增加了运营成本和风险。2017年末行业存货余额达7,970.10亿元，行业存货周转率为8.34次，同比下降0.96次，预测2018年行业存货周转率仍将进一步下降。整体来看，2017年以来受原材料价格上涨等因素影响，电气设备行业营运资金占用规模增加，资产周转效率有所下降。

市场状况电源设备

　　(1) 火电设备

　　2017年以来，受国家停建、缓建煤电项目政策影响，国内火电新增装机规模和投资增速均明显放缓。2017年全国火电新增设备容量为4,577.81万千瓦，同比减少5.34%，完成火电基本建设投资740.09亿元，同比下降36.96%。2018年前三季度，全国火电新增设备容量为2,379万千瓦，同比下降23.21%，完成火电基本建设投资526亿元，同比增长6.20%。截至2018年9月末，全国6,000千瓦及以上火电电厂发电设备容量为11.20亿千瓦，同比增长3.10%，已达到电力发展“十三五”规划中火电11亿千瓦的装机目标。在控制火电投资节奏、优化能源结构的背景下，预计火电企业经营压力上升，火电设备制造行业经营业绩将继续承压。

　　市场竞争方面，国内已有超过20家企业具备制造电站设备资质和规模化制造能力，生产企业形成了三大梯队的竞争格局，市场竞争较为充分。其中第一梯队是三大动力集团上海电气、东方电气集团和哈尔滨电气。第二梯队是中型电站设备制造企业，如华西能源、无锡华光股份、济南锅炉、武汉锅炉等锅炉制造企业、汽轮机企业等。第三梯队是剩下的一些地方中型电站设备制造商，填补地域空缺。受国家不断淘汰火电落后产能等因素影响，火电设备企业业务款项回收放缓，经营压力加大。未来行业发展将继续以清洁煤燃烧发电技术为开发重点，向高效率、低污染、低能耗和低造价的方向发展。

　　(2) 风电设备

　　我国风电行业已从快速扩张阶段逐步进入调整阶段。从装机规模来看，2017年受风电抢装、提前透支市场需求，弃风限电问题、“红六省”预警限装，风电项目地区向南方移动、项目周期被动延长等因素影响，我国风电装机逐渐趋于理性，风电设备新增装机容量和增速均有所下降。2017年我国风电新增装机容量为1,951.67万千瓦，同比下降16.56%，占全球风电新增装机容量的比例为37.19%，同比减少5.68个百分点。2018前三季度，随着弃风限电问题得到改善，红色预警省份数量减少，海上风电投资项目增加以及国家陆续出台政策鼓励分散式风电行业发展，风电行业新增装机容量上升，同期我国风电新增装机容量为1,261万千瓦，同比增长24.33%，风电发电量累计2,676亿千瓦时，同比增长25.30%。随着我国风电装机规模不断增长，风力发电设备行业产能过剩问题日益显现，同时受限于风电出力不均等技术问题，弃风现象整体较为突出。2017年11月，发改委、能源局印发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》，方案提出到2020年在全国范围内有效解决弃水弃风弃光问题。2018年3月7日，国家能源局发布2018年度风电投资监测预警结果，被列入“红色预警区域”的六个省份的弃风率均有所下降，下降幅度为5%-10%，“红六省”减至“红三省”。2017年以来弃风限电问题明显改善，2017年以及2018年前三季度，全国风电平均利用小时数分别为1,948小时和1,565小时，分别同比提高206小时和179小时;风电弃风电量分别为419亿千瓦时和222亿千瓦时，分别同比减少78亿千瓦时和74亿千瓦时。在政策推动下，2018年我国弃风现象有望进一步好转，有利于全国风电新增装机规模恢复，改善当地风场盈利能力，风电行业中短期内仍存在一定的增长空间。

　　从市场竞争格局看，我国风电设备行业的市场集中度处于较高水平。受风电上网电价下调、“三北”弃风地区项目停建、海上风电未实现规模化等因素影响，2016-2017年国内风电新增装机数量下降，同期国内风电制造商新增装机容量亦逐年下降。新增装机容量下降加剧行业竞争、压缩行业利润，行业内部分企业被淘汰，行业集中度不断提高。2015-2017年，前10大风机设备生产厂商新增装机容量市场份额分别为81.3%、84.2%和89.5%，其中金风科技为国内风机设备制造市场的龙头企业，2017年新增装机容量约占据了市场26.6%的份额。但目前风电行业整体产能过剩、电网基础设施薄弱，建设规划与电网消纳能力的矛盾日益突出，叠加中国宏观电力消费增速同比下降的因素，弃风限电在一定程度上制约了风电行业发展。当前中国风电整机设备市场处于买方市场，行业竞争激烈，低价竞争、延长质保期和降低到货环节付款比例成为行业内重要竞争手段，风电设备企业的货款付款周期延长，利润空间亦有所降低。

　　(3) 光伏设备

　　近年来，受益于我国能源结构不断调整、光伏发电技术进步以及成本价格不断下降等因素，光伏发电行业发展迅速，光伏并网容量快速增长。2015-2017年，全国光伏发电新增装机容量分别为1,282万千瓦、3,459万千瓦和5,338万千瓦，年复合增长率为104.05%，同期光伏发电量分别为392亿千瓦时、662亿千瓦时和967亿千瓦时，年复合增长率为57.06%，逐年较快增长。截至2017年末，我国光伏发电累计装机容量达到1.3亿千瓦，同比增长68.7%，连续3年位居全球首位，并提前超额完成“十三五”规划目标。

　　随着大批光伏发电项目集中投产、行业产能大幅扩张，电站质量、并网消纳以及补贴需求持续扩大等问题也日益显现。“5.31新政”一方面进一步下调新投运的光伏电站标杆上网电价;另一方面控制光伏电站建设规模，规定除国家领跑者基地项目外，2018年内不下达地面光伏电站指标，并对分布式光伏进行规模管理，但光伏扶贫仍为政策支持领域。随着普通集中式电站指标逐步缩减，分布式、光伏扶贫、“领跑者”项目将成为市场替代主力。2018年前三季度，全国光伏发电新增装机容量3,454万千瓦，同比下降19.7%，其中光伏电站新增1,740万千瓦，同比减少37%，分布式光伏新增1,714万千瓦，同比增长12%。综合来看，“5.31新政”出台将很大程度影响2018年下半年度国内光伏电站装机量需求，减少光伏行业对国家补贴的依赖程度，淘汰行业内落后产能，加剧光伏市场化竞争;处于弱势地位的中小企业在产能过剩的洗牌过程中可能被淘汰或兼并收购。短期内将对光伏行业整体运行和景气度将产生较大负面影响，但长期来看仍有助于推动我国光伏行业进入理性发展轨道。

　　从全球来看，随着全球气候协议《巴黎协定》的落实以及光伏发电关键设备成本价格的不断下降，光伏发电应用地域和领域将会继续扩大，新兴市场国家发展意愿增强，光伏发电将逐步在全球普及。印度政府计划到2022年实现100GW的装机目标，包括40GW太阳能屋顶发电和60GW大中型太阳能并网项目;法国提升年招标量从1.45GW到2.45GW;荷兰积极实施可再生能源支持计划(SDE)，计划在2030年关闭所有燃煤发电厂;墨西哥发布《可再生能源利用特别计划》，明确表示增加可再生能源发电装机量;巴西发布十年能源扩张计划议案PDE2016，预计在2026年实现超过13GW光伏安装量。根据欧洲光伏产业协会公布的市场预测，预计到2018年底，全球将有14个国家及地区光伏装机量达到GW级水平，较2017年增加5个国家。随着海外装机市场需求不断扩大，全球光伏市场仍具有一定支撑。行业内企业或通过加强海外市场业务布局扩大市场份额、改善盈利情况。

　　从光伏产业链上来看，光伏产业主要分为上、中、下游三个部分。上游为硅料生产;中游为组件、电池片、电站配套设备生产;下游则是EPC工程和光伏电站投资运营。在上游硅料端，大全新能源、新特能源、通威股份、保利协鑫等企业为国内主要的供应商，并在西部进行产能扩建，2018年随着新建产能得到释放，多晶硅价格有所下降。中游光伏电池主要包括单晶硅、多晶硅及非晶硅薄膜光伏电池，其中多晶硅光伏电池因成本较低，早期市场份额较大;而单晶硅电池发电效率更高，近年来随着单晶硅电池成本价格逐渐下降，市场份额已从2015年的15%提升至2017年的36%。在光伏发电装机容量上升的带动下，近年来光伏电池和组件的经营环境有所好转，晶硅、硅片、电池片以及组件产量均逐年增加(详见图表14)。但在光伏行业平价上网趋势的推动下以及“5.31新政”限制规模、降低补贴方式控制国内光伏装机容量背景下，2018年前三季度行业主要产品价格均出现了不同程度的下滑，特别是“5.31新政”发布以来，单晶硅片、单晶组件、单晶电池片和多晶硅价格均下降明显(详见图表15)，行业内企业经营压力加大。

　　下游光伏电站运营端，售电收入为光伏发电企业主要收入来源，而售电收入中一半以上来自国家补贴。我国光伏发电补贴均来自财政部辖下的可再生能源发展基金，2014年以来可再生能源发展基金已出现入不敷出的现象。根据能源局的统计，截至2017年末，可再生能源补贴资金缺口累计已经达到1,000亿元，缺口进一步扩大。大量光伏电站运营商存在补贴延迟支付的情况，光伏补贴拖欠导致电站运营商资金紧张，持续发展能力受限。另外从行业特征看，光伏电站投资成本大，回收周期长。投资现金为一次性支出，而电费收入将在未来电站运营的漫长周期内逐步收回，现金流出和流入并不匹配，客观上增大了企业现金流负担。总体来看，资金实力及电站运维、设计和成本控制能力将成为决定光伏发电企业信用品质的主要因素。

输配电设备

　　我国电网投资一直处于垄断的状态，其中南方电网负责投资、建设和运营广东、广西、云南、贵州和海南五省的电网，国家电网公司负责投资、建设和运营全国26个省市的电网，同时地方供电企业如内蒙古电力公司、陕西地方电力集团、广西水利电业集团等在本省范围内进行小规模电网投资，我国的配电网投资形成了以两大电网巨头为主、地方供电企业为补充的市场格局。其中国家电网和南方电网两大巨头的供电量稳定占据全国供电量的90%以上。因此我国输配电设备新增市场需求与国家电网、南方电网每年的招投标情况直接相关。

　　(1) 电线电缆

　　电力电缆和裸电线(导线)是电线电缆行业两大重要分支，是国家电网建设中的重要组成部分。根据电压等级细分为低压、中压、高压和超高压电缆。通常电压等级越高，对电力电缆生产企业的制造水平、工业装备要求越高。裸电线(导线)根据金属材质细分为钢芯铝绞线、铝绞线、铝合金导线和铝包钢导线等。

　　我国电线电缆行业内生产厂商数量众多。据国家统计局数据显示，我国电线电缆行业内共有企业9,000余家，其中形成规模的有2,000余家，主要集中在沿海及经济发达地区，地域分布较为集中。从竞争格局来看，国内电线电缆行业市场集中程度较低，行业内企业主要以中小型企业为主，行业排名前十的企业在国内市场份额仅为7-10%。目前我国参与电线电缆行业竞争的企业主要分为三个梯队，第一梯队为外资巨头及其在国内的合资企业，生产技术先进，研发实力雄厚，长期占据高端产品市场;第二梯队为内资龙头企业，通过自主研发、设备引进等方式迅速提高技术实力，成为电力系统的主要供应商，为电力系统的主要供应商;第三梯队为第一、第二梯队以外的众多中小企业，主要生产民用产品和中低压产品，采用价格竞争方式参与市场竞争。从产品构成来看，中低压线缆产品技术含量较低，设备工艺简单，大量资本进入导致产能过剩，价格竞争激烈，行业利润率逐渐下降。高压及超高压线缆产品、特种线缆产品生产技术门槛较高，经济附加值大，具备超高压电缆生产能力的企业较少，呈寡头垄断竞争。从行业发展趋势来看，我国电线电缆企业在生产规模、产品质量、技术水平、研发实力、行业集中度等方面与国外企业相比具有较大差距，同时电线电缆行业普遍存在着低价中标、产品质量参差不齐等问题，“西安地铁”事件使得行业内招标问题进一步凸显。2017年以来，国家相继出台政策规范招投标业务，改善行业竞争环境，行业集中度有所提高。未来行业内企业将主要通过整合扩大生产规模、提高研发实力、促进产品结构升级等方式提高竞争力。

　　(2) 变压器

　　变压器相关产品是电力系统中极其重要的输变电设备，主要包括配电变压器、箱式变电站以及柱上变压器成套设备等产品。其中配电变压器是指通过电磁感应将一个系统的交流电压和电流转换成另一个系统的电压和电流的电力设备。配电变压器按照铁芯材质可分为硅钢片变压器和非晶合金变压器;按照绝缘方式可分为干式变压器和油浸式变压器，每种变压器均包含不同电压等级。下游客户主要包括两大电网及五大发电集团，商品价格通过电网招标确定。

　　从招标数量来看，近三年我国变压器相关产品中标数量逐年下降，2017年配电变压器招标量总计103,168台，同比下降30.89%，其中配电变压器(非晶+硅钢)和柱上变压器成套设备招标数量下滑明显，主要系2015年国家发布《配电网建设改造行动计划》，提出优先升级配电变压器，促进高效节能配电变压器的推广使用，形成2015-2016年变压器相关产品招标高点所致。2017年配电变压器招标共有188家企业中标。从中标结果来看，平高集团智能电气有限公司中标5943.3台，份额为5.74%;江苏宏源电气有限责任公司中标3,999.7台，份额为3.86%;上海置信电气非晶有限公司中标3911.0台，份额为3.78%;山东迪米特电气有限公司中标2924.3台，份额为2.82%。前四名中标企业合计中标市场份额为16.20%，行业集中度较低。

　　从市场竞争格局来看，中低端市场由于产能过剩，竞争非常激烈。能够生产500KV的变压器厂商数量仅占我国全部变压器厂商数量的1%，特高压设备行业多寡头垄断，竞争比较缓和，且产品产值高、毛利率高，企业盈利情况较好。总体而言，高端变压器需求量大;中低端变压器市场严重供大于求，竞争激烈。伴随国家对节能环保的要求进一步提高，传统变压器的升级改造以及节能型、智能型变压器的研发、制造、销售和维护将成为变压器市场主要增长点。

　　(3) 智能电表及用电信息采集设备

　　我国电能表的发展经历了感应式电能表、电子式电能表与智能电能表三个阶段。智能电表除了具有传统电能表基本用电量的计量功能外，还具有双向多种费率计量、用户端控制、多种数据传输模式的双向数据通信、防窃电等智能化功能，目前在全国范围覆盖率已达到70%以上。每年国家电网会开展智能电表及用电信息采集设备招标。2015-2017年，国家电网招标量分别为9,099万只、7,665万只和4,559万只，截至2017年末国家电网已累计招标智能电表及用电信息采集设备5.42亿只，智能电表覆盖率已达99.03%。国家电网2018年第一批电能表及用电信息采集集中招标中，所有类型设备总需求数量为2,356.44万只，同比下降15.77%;国家电网2018年第二批电能表及用电信息采集集中招标中，所有类型设备总需求数量为3,294.09万只，同比增长17.75%，环比增长39.79%。智能电表的平均运行替代周期为7-8年，2018年首批智能电表将进入轮换更新期。此外，国家电网已经逐步导入IR46国际技术标准，南方电网也在加快智能电表更换和用电信息采集进程。整体来看，随着新一轮智能电表进入更换周期以及新的技术标准开始采用，智能电表及用电信息采集市场仍面临一定的市场空间。

　　竞争格局方面，由于全球无统一行业标准，智能电表及智能用电系统市场竞争处于较为分散的状态，在全球市场范围并无有明显优势的领导者。我国智能电表的市场化程度较高，但近年来行业集中趋势明显，其中国家电网智能电表及终端设备集中招标中标的生产厂商从之前的超过100家下降到目前的60家左右。基于产品计量属性的要求，电网公司对电能表精密度要求较高，因此生产经验丰富、产品质量及生产能力较有保证及技术研发和服务等综合能力均较强的企业才能保持业务量的稳定。同时，电能表产品的研发生产涉及微电子技术、计算机技术、通信技术、自动控制技术以及新材料技术等多个领域，属于技术密集型、知识密集型，存在较高的技术壁垒。从国家电网2018年第一批电能表及用电信息采集集中招标结果来看，前十大智能电表生产厂商合计占据市场份额38.98%。智能电表招标供过于求，市场竞争激烈，除了在技术壁垒较高的三相智能电表领域中标企业较为集中以外，单相电能表中标企业市场份额非常分散。同时，国家电网采取的均衡策略也制约了行业集中度的提高，导致单个企业的市场占有率不超过6%。

新能源汽车动力电池市场

　　除了传统电气设备以外，近年来不少电气设备企业向新能源汽车动力电池领域布局拓展。新能源汽车动力电池行业发展与下游新能源汽车行业发展密切相关。2015年以前，国家密集出台补贴、产品质量、产业准入等扶持政策刺激行业发展，新能源汽车行业进入快速发展阶段，特别是2014-2015年连续两年产销量保持了300%以上的高速增长。但行业快速发展的同时也带来了产品总体性能较差、补贴导向性过度严重甚至“骗补”等问题。2016年以来，国家逐步收紧新能源汽车补贴额度、提高补贴门槛，新能源汽车的产销量增速大幅下降。2018年2月，四部委发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，从2018年6月12日起实施新的补贴标准[3]，降低或取消对低续驶里程、低技术指标的新能源汽车补贴水平，对拥有更长续驶里程和更高能量密度的新能源汽车则给予更高补贴，通过扶优扶强促进行业技术水平的提高和补贴资金使用效率的提升，有利于新能源汽车行业的长期健康成长。

　　新能源汽车的不断推广和普及持续推动对新能源汽车动力电池的需求，同时新补贴标准强调电池系统能量密度有助于车辆续航里程的提升，有利于促进电池厂商增加研发投入，以提高动力电池的续航能力、安全性和充电效率等技术指标，并纷纷扩充产能，以缓解供不应求的市场局面。近年来我国新能源汽车动力电池产量的产量变化趋势与新能源汽车产量的变化趋势基本保持一致，未来随着新能源汽车及配套设施普遍提高，锂电池生产技术不断提升、成本下降，预计新能源汽车动力电池的市场需求中短期内仍将保持增长。

　　新能源汽车动力电池原材料主要包括正极材料、负极材料、隔膜以及电解液，其中正极材料为动力电池的重要组成部分，当前的主流正极材料为磷酸铁锂和三元材料。随着市场对车辆续航里程的要求不断提高，具备高能量密度优势和发展潜力的三元电池将逐步替代磷酸铁锂电池。2017年动力电池配套量中，磷酸铁锂电池全年配套量为187.5亿千瓦时，占比50%，同比下降20个百分点，三元电池全年配套量为162.2亿千瓦时，占比43%，同比上升20个百分点，其他类动力电池如锰酸锂电池、钛酸锂电池以及多元复合电池配套量合计23.6亿千瓦时，合计占比7%，规模整体较小。

　　新能源汽车动力电池配套企业方面，2017年我国动力电池销量占全球比例为65%，全球动力电池前10家，中国占据7家，产业规模全球领先，并拥有配套齐全的产业链。2017年国产新能源汽车动力电池配套企业共有98家(按集团口径统计，包括国内企业92家，国外企业6家)，燃料电池企业共有2家，相比2016年企业数量减少了三分之一，其中磷酸铁锂生产企业数量下降一半。2017年国内动力电池前十大厂商销售量占全国的比例为80.1%，行业集中度较高。此外，近年来电池主要原材料国产化程度不断提高，动力电池成本不断降低，动力电池系统售价亦逐年下降，2017年末动力电池系统行业平均价格下降至1.4-1.5元/瓦时，较上年末下降25%。但随着新能源汽车补贴力度逐渐降低，新能源汽车需在市场终端售价方面与传统燃油车形成等量竞争，动力电池成本仍需进一步降低，动力电池生产企业竞争压力将进一步加剧。

　　整体来看，随着新能源汽车及配套设施普遍提高，锂电池生产技术不断提升、成本下降，预计新能源汽车动力电池的市场需求中短期内仍将保持增长。但行业内市场竞争日趋成熟，一些技术落后的企业或被兼并重组或选择退出新能源汽车动力电池的生产和销售，行业集中度不断提高。此外，商务部取消了对于外资在新能源汽车和动力电池领域的投资限制，国内动力电池企业也将面临来自外资企业的竞争，对于布局新能源动力电池企业提出了新的挑战。

　　新世纪评级选取截至2018年9月末在公开市场有存续债券的46家企业作为样本，分析行业企业信用质量及其变化。由于电气设备行业产品较多，进一步细分后，共有电源设备(包括综合、火电、风电、光伏、储能、其他电源)企业20家、输配电企业24家、其他企业2家。新世纪评级将样本企业利润表、现金流量表指标前推12个月作为2018年预测值，2018年E=本期合并数+(上年年报-上年同期合并数)，其中本期数据为2018年前三季度数据[4]。

　　电气设备行业样本以上市民营企业为主。2018年以来行业收入仍保持增长，但受制于产业链地位较弱，毛利率略有下滑，整体盈利水平弱化，营运资金仍较紧张。期内样本企业刚性债务规模增长较快，现金流指标弱化，流动性压力加大。行业面临的风险主要有(1)风电、光伏设备企业销售资金及补贴款回笼压力大;(2)部分企业的盈利依赖非经常性损益;(3)融资成本进一步弱化了行业的整体盈利能力;(4)部分企业经营性现金流量持续不能覆盖短期刚性债务;(5)电气设备企业向新能源(电站)业务转型所带来的投融资风险。

公司属性

　　电气设备行业样本以上市民营企业为主。不同细分行业国企、民营企业的竞争优势有所不同，公司属性对其信用质量有一定的影响。

　　电气设备企业技术相对成熟、经营模式偏简单、产品同质性较高，在行业盈利空间收缩的大背景下，电气设备企业主要的竞争力在于对资源的获取是否具有优势，如在与下游电网公司或五大发电集团保持良好的合作关系方面，通常国有企业更具有优势，尤其是在高压等级等涉及电网安全的领域，民营企业可能存在一定的进入壁垒。而对于市场化程度很高的细分产品，如电缆、电能表、低压电器等，部分民营企业的成本、规模或技术优势反而更加凸显，对于这类细分行业，竞争优势可能更加侧重于产业链整合和融资能力，这方面往往上市公司相较于非上市公司更有优势。

　　在新世纪评级选取的46家电气设备发债样本中，有6家为国有企业、34家民营企业、3家外资企业以及3家公众企业。国有企业主要集中在大型综合设备企业以及输配电高压、特高压以及环保设备等领域。其中大型综合设备企业东方电气和上海电气均为国资委下属企业;输配电设备企业平高电气、许继电气及控股股东许继集团为国家电网公司下属企业;环保设备企业国电科环为中国国电集团有限公司下属企业。级别层面，国有企业内东方电气和上海电气级别为AAA，其他四家企业级别为AA+。34家民营企业，除一家输配电特高压设备企业特变电工级别为AAA外，23家企业级别为AA，AA+和AA-级别的企业数量分别为5家和4家，1家企业级别为A+。公众企业和外资企业中，除风电设备行业龙头企业金风科技级别为AAA，其他企业级别均为AA。总的来看，电气设备行业内发债企业以上市民营企业为主，级别主要集中在AA，国有企业中AAA和AA+合计占比超过其他类型企业。

　　在上市/非上市层面，46家发债主体中除了新誉集团、立业集团、德力西集团、天能电池、超威电源外，其他主体均为上市公司或至少旗下核心业务拥有上市平台。

营收状况

　　2018年以来全行业收入仍保持增长，毛利率略有下滑。为谋求转型，电气设备企业从电气设备制造细分领域向新能源业务拓展，或通过拓展海外市场以应对国内投资增速放缓的压力。

　　2017年电气设备行业总体仍保持增长，全年样本企业共实现营业收入5,994.71亿元，同比增长11.30%，增速较上年增加1.81个百分点。但在产能释放、成本上升、技术复制以及竞争加剧等多种因素影响下，样本企业毛利率略有下滑，全年样本企业平均毛利率为25.18%，同比下降0.72个百分点。2018年前三季度，样本企业共实现营业收入4,528.98.24亿元，同比增长11.98%，样本企业平均毛利率为24.48%，同比下降0.60个百分点。2017年以来行业内企业毛利率持续下滑，主要由于(1)通货膨胀和国际大宗商品价格的波动都对原材料价格上扬产生了持续的影响，2018年前三季度电气设备企业主要原材料铜材、铝材以及钢材价格仍维持在较高水平，加之企业自身对风险控制能力不足，国内大多数电气设备企业缺乏在期货市场的套期保值平抑相关有色金属上涨的措施;(2)竞争的同质化、知识产权保护不完善下技术的可复制性也使得部分企业不惜以牺牲价格为代价换取销量的提升;(3)输配电行业受国家电网公司和南方电网公司推行的集中招标采购模式影响，直接引起产品价格下降，从而导致行业利润被侵蚀。预计2018年样本企业共实现营业收入6,479.22亿元，同比增长8.08%，平均毛利率为24.78%，同比下降0.41个百分点，变化趋势仍与上年保持一致。

　　电气设备企业寻求转型，或从电气设备制造细分领域向新能源业务领域拓展，或通过发展海外市场以应对国内投资增速放缓的压力。部分在新能源业务领域布局较早的企业已取得一定成效，例如特变电工2016年新能源业务营业收入已超过传统变压器业务，多晶硅产能位居国内第二，新能源工程建设规模在国内光伏承包商中位列第一，新能源业务经营主体新特能源股份有限公司也于2015年12月在香港联合交易所发行上市。但新能源业务前期需要投入的资金规模较大，公司面临的资金压力和投资风险相应增加。2017年以来，正泰电器、中天科技、科陆电子等企业相继通过非公开增发股票的方式募集资金，用于光伏、风电场、储能、新能源电池、新能源汽车充电桩等新能源项目建设。值得注意的是，受国内光伏补贴力度不断下滑、地面式光伏装机产能过剩等因素影响，部分涉及光伏电站建设的募投项目投资进展缓慢甚至暂停，如科陆电子认为“110MW地面光伏发电项目”未来实际获得上网电价将低于项目计划投资时预计的上网电价，投资收益可能无法达到预期，已终止实施该项目。

运营效率

　　2018年以来行业内企业营运资金仍较紧张，运营效率进一步分化，风电设备企业应收账款周转率在电气设备行业中处于较低水平，资金尤其偏紧;光伏设备企业应收账款周转率逐年下降，“5.31新政”的出台将很大程度影响2018年国内光伏电站装机需求，光伏设备企业运营压力将进一步增加，应收账款周转率将进一步下降。

　　电气设备企业内部运营效率进一步分化。风电设备企业应收账款周转率在电气设备行业中处于较低水平，主要系当前国内风电整机设备行业竞争激烈，低价竞争、延长质保期和降低到货环节付款比例成为行业内重要竞争手段，风电设备企业的货款付款周期普遍延长所致，2017年风电设备样本企业年平均应收账款周转率仅为2.30次。光伏设备企业应收账款周转率逐年下降，主要系近年来国内光伏行业补贴力度不断下降，电费补贴延迟发放现象明显所致。“5.31新政”的出台将很大程度影响2018年国内光伏电站装机量需求，光伏设备企业运营压力将进一步增加，预计2018年度应收账款周转率将进一步下降。电池/储能设备企业应收账款周转率在电气设备行业中处于较高水平，主要受益于下游新能源汽车行业发展，2017年电池/储能设备样本企业年平均应收账款周转率为10.21次。输配电设备企业下游客户多为两大电网公司以及地方供电企业，较为强势，应收账款周期较长，应收账款周转率相对稳定在2.8-3.2之间。整体来看，较慢的应收账款周转速度占用了电气设备企业的资金，并会加大坏账损失风险，进而对其偿债能力产生影响。

　　除应收账款外，大规模的存货实质上也形成了对企业资金的占用。虽然电气设备企业一般采用“以销定产”的生产模式，存货跌价准备计提不多，但当上游核心原材料的短期价格急剧下降时，电气设备制造企业可能会面临存货跌价风险。而在核心原材料的短期价格急剧上升时，电气设备制造企业会面临较大的短期资金压力和成本控制压力。从细分行业来看，综合设备企业存货周转率最慢，储能设备企业存货周转最快。

经营业绩

　　2018年以来行业内样本企业期间费用率水平进一步提高，整体盈利水平弱化。关注盈利主要依赖非经常性损益企业的业绩改善情况。

　　近年来行业内样本企业期间费用逐年增长。一方面，人口红利逐渐消退使得人工成本不断攀升，特别是是核心技术研发人员薪资上涨幅度更为明显。另一方面，2017年以来整体融资渠道收紧，而电气设备行业整体债务杠杆仍然偏高，融资规模和成本的上升导致财务费用保持较快增长。2017年行业内样本企业平均期间费用率为14.11%，同比增加0.44个百分点。预计2018年样本企业的期间费用总额仍继续增长，期间费用率同比增加0.24个百分点至14.35%。

　　行业内企业整体盈利水平弱化。2017年样本企业扣除营业外净收入和投资净收益后净利润的中位数[5]为4.09亿元，但样本企业净资产收益率呈下降趋势。在样本企业中，剔除投资收益、营业外净收入的非经常性损益，浙富控股、中能电气、科陆电子和国电科环计算的2017年净利润出现亏损。其中浙富控股、中能电气和科陆电子期间费用对利润侵蚀明显，利润对投资收益依赖较大，盈利能力有待提升;国电科环由于关闭国电光伏若干生产线计提相应的减值损失较多，影响了其主业盈利能力。2018年以来，行业毛利率水平进一步降低、期间费用率进一步上升，预计样本企业的净资产收益率水平有所弱化。

债务状况

　　近年来电气设备样本企业负债经营程度较为稳定，但在在营运资金偏紧、期间费用上涨、新能源业务持续面临较大规模的投资支出的背景下，刚性债务规模保持较快增长，权益资本对刚性债务的保障程度有所下降。同时需关注融资成本上升对企业再融资带来的考验，尤其是目前刚性债务负担已经较重的企业面临的偿债压力。

　　近年来电气设备样本企业负债经营程度较为稳定，但在在营运资金偏紧、期间费用上涨、新能源业务持续面临较大规模的投资支出的背景下，刚性债务规模保持较快增长。2017年末及2018年9月末，样本企业刚性债务规模分别为3,063.73亿元和3,799.43亿元，分别较上年末增长14.18%和24.01%。此外，2018年9月末样本企业所有者权益总额较上年末仅增加4.42%，使得平均权益资本与刚性债务比率较上年末减少24.45个百分点至130.29%，权益资本对刚性债务的保障程度有所下降。

　　融资成本方面，在金融去杠杆背景下，电气设备行业整体融资渠道收紧，目前的融资成本已经不低，未来仍可能继续增加。从2017年新发债券来看，主要债券品种票面利率几乎都高于银行基准贷款利率，且相较去年发行利率均值明显上移。对民营企业来讲，获得银行更多的贷款存在困难，不得不继续发债以滚动债务，承担了利率上行的成本。从发行结果来看，发行债券的电气设备企业以民营企业为主，募集资金主要用于债务滚动，而且有60%以上的债券募集资金会用于偿还贷款或置换债券，或表明在债券融资优势渐消的时候，企业也较难转向银行贷款，再融资难度加大。我们从样本中选取了目前债务负担已经较重的企业(权益资本与刚性债务比率低于90%)，其中超威电源、智慧能源、金风科技和中超控股2018年9月末权益资本与刚性债务比率较上年末进一步下降，债务偿付压力进一步加大。需关注过高的债务负担对其再融资以及流动性带来的压力。

现金流量

　　行业内样本企业现金流指标呈弱化趋势，流动性压力加大。重点关注经营活动产生的现金流净额持续不能覆盖短期刚性债务的企业。

　　现金流为企业偿还债务的直接来源。受应收账款回收力度、去库存进程、原材料成本变化等因素影响，2017年电气设备行业营运资金普遍偏紧，行业内样本企业经营活动产生的现金流量净额中位数为2.05亿元，同比减少2.99亿元。从具体企业来看，46家样本企业中，2017年度经营活动产生的现金流量呈现净流出的企业合计15家，其中包括由净流入转为净流出的企业11家，净流出幅度进一步增加的企业3家，净流出幅度有所减少的企业1家。2017年电气设备样本企业平均营业收入现金流为95.01%，同比减少3.78个百分点，整体行业收现情况不佳。2018年以来，随着原材料价格上涨增加的产品成本逐步向下游客户转移以及行业内部分企业加大应收账款回款力度，预计2018年行业内样本企业经营活动产生的现金流量净额中位数同比增加3.64亿元至5.69亿元，营业收入现金率亦有所上升。

　　电气设备企业自身经营活动产生的现金流量净额对债务水平的覆盖程度较低，且呈弱化趋势。样本企业现金流量短期刚性债务比[6]的中位数从2015年的29.19%下降至2017年的9.22%。具体来看，近5年(含2018年预测期)平均现金流量短期刚性债务比大于1的只有许继电气、东方电气和骆驼股份，而杭电股份、华明装备和中利集团近5年平均数都为负数，需重点关注其流动性压力。

　　在投资性现金流量方面，电气设备企业投资活动较为活跃，而且主要集中于光伏、风电场、新能源汽车、动力电池等行业，股权收购频繁。大多数企业从扩张期进入整合期，并逐步消化整理此前投资收购的业务资源。从近5年(含2018年预测期)非筹资性现金流量净额来开，46家样本企业中，只有9家为净流入，其他37家均为净流出状态。

　　[1]未剔除重复主体、未剔除超短期融资券。剔除重复主体后，共17个发债主体，其中11个主体评级为AA。

　　[2]该部分产量主要统计各企业电力线缆的产量，不同企业的电线电缆生产数量统计口径存在差异。

　　[3] 2018年2月12日至2018年6月11日的过渡期内，新能源汽车补贴统一按照原补贴政策对应标准的0.7倍执行。

　　[4]样本中有4家企业未公布2018年前三季度数据，使用2018年上半年度数据代替。

　　[5]由于有部分样本企业出现亏损，此处用中位数统计。

　　[6]经营活动产生的现金流量净额/(短期借款+一年内到期的非流动负债+应付票据)，由于样本中经营活动产生的现金流量净额有负数的，所以选取样本中位数。